文/叶檀财经团队
除了基因禀赋，长寿或许更是一种心理，一种心态，一种感悟，一种理解，一种透彻。
最近看的书叫《不生锈的人生》，作者是百岁老人哲代奶奶，她每天写日记，坚持了30多年。这本流水账的人生记录，藏着哲代奶奶的长寿秘诀。
哲代奶奶每天的生活都非常充实，能够填满她的内心。
在日记中，哲代奶奶写道：很多人说，上了年纪以后，一天的时间会很漫长，但我觉得，一天转瞬即逝。早饭做味噌汤，去菜园和杂草“搏斗”，每晚写日记，收到礼物还要写感谢信，内衣和袜子分开清洗……这样的生活也许在旁人看来理所当然，但是我却始终心怀感激。
哪怕是微不足道的小事，也能令我感到喜悦。这样一来，无论是身体，还是心理，都能得到充分锻炼，所以我晚上睡得很香，一觉睡到天亮。
哲代奶奶会用乐观和哲理的态度，去做，去思考，去理解每一件事。
比如，每天早晨叠被子，哲代奶奶总会叠得整整齐齐，作为一天开始的第一件事，叠好被褥，心也整整齐齐的。
再比如，哲代奶奶在菜园和杂草搏斗过程中，使用的“三齿叉锄”，她把锄头看作珍宝，用了快50年，依然在用。她觉得，自己就和锄头一样，只要一直使用，就不会生锈。
她的人生哲学，就是要做一把不生锈的锄头。
凡事皆有两面，但哲代奶奶只想好的一面。
哲代奶奶喜欢四季，无论是严寒还是酷暑，她认为都有美好的一面。冬天刚回暖，却又飘起了雪花，哲代奶奶会想，冬天在对自己说，还不想走。这是多么可爱的季节啊。
对于苦难，她认为是不会白来的，因为它终究会在某一天开花结果。每个人都有情绪，情绪总会有变化，生气少一点，快乐多一点。
类似这样的内容，点点滴滴，直白又深刻。愿每一个人都能拥有哲代奶奶的通透人生，漫长，又充满乐趣。
言归正传，下面进入我们本周的檀几条。
#01 ]article_adlist-->降息预期落空，市场再次割裂
本周不少人预计，中国央行会跟随美联储步伐，调整利率。但央行明确表示货币政策以我为主，LPR没有任何调整。
另外，9月22日（上周五）的金融口大领导集体发布会，也没有不少人期待中的超预期政策。
发布会一上来，央行行长就表示，今天的新闻发布会的主题是介绍十四五时期金融业的发展情况，主要是从中长期的视角回顾和总结“十四五”，不涉及短期政策的调整。
金融口的领导们认为哪些金融数据值得回顾呢？
主要侧重风险管理。
据央行行长等官员表态，截至2025年6月末，与2023年初相比，融资平台数量下降超过60%，金融债务规模下降超过50%，地方政府融资平台风险水平大幅收敛。
过去五年来，处置不良资产较“十三五”时期增加超40%，行业抵御风险的资本和拨备总规模超过50万亿元。
一边是控制风险，一边是扩大资产规模。
在发布会上，透露了一些核心数据：目前，保险业总资产超过500万亿元，五年来年均增长9%，信托、理财、保险资管机构管理资产近100万亿元，规模较“十三五”末翻了一番。
资产和负债是一对镜像，资产大了这么多，投资去向哪里。
这期间，科研技术贷款、制造业中长期贷款、基础设施贷款等方向的贷款增速最快，年均增速分别为27.2%、21.7%、10.1%。
另外，小微企业贷款也是银行贷款的核心指标。和5年前相比，小微贷款扩张了2.3倍，达到36万亿。
由于发布会没有刺激到资本市场的情绪，上证指数很难突破3800站上3900。
情绪的变化反映在成交量上。自从9月18日创下3万亿成交量以来，两市成交重新回到2万亿水平。
在A股，成交量是估值放大的前提，没有更多水源，这点成交量只能维持部分板块活跃，其他板块则是一潭死水。
本周最活跃的还是科技股，小作文满天飞，科技龙头各种无法证伪的超预期消息源源不断。
真不真不重要，重要的是点燃情绪。
我们此前说过，科技股不断逼空的情况下，非科技股的持有者非常难受。据财联社消息，9月26日，一向不买科技股的林园，也加入了科技股投资的大潮。
即便林园说，自己买入后睡不着，但事实胜于雄辩。在各路资金蜂拥科技股的背景下，双创指数就像插了翅膀，走势让人瞠目结舌。
9月25日，创业板指数距离最高点只差10%左右，科创板离最高点还有点距离，但也进入了过去的高位密集区。
指数行情下，个人投资者身处炼狱，追涨大概率被套，杀跌股价又会反弹。
这样的信号不太好，因为，在成交量相对萎缩的条件下，一旦流动性朝着某些板块集中，市场情绪就会不断恶化。最终结果是，来一场重大调整。
果不其然，9月26日，科技股迎来大调整，前期涨幅较大的板块，均出现大幅下跌。
其中，创业板跌幅为2.6%，创9月4日以来最大跌幅，科创板跌了1.6%，同为9月4日以来最大调整。
港股方面，原本在阿里巴巴的AI宣言下，恒生科技开始新一轮的上涨。但老川的一些关税动态，以及小米在发布会后大幅杀跌，让好局蒙上阴影。
美国股市情况复杂。纳斯达克为首的指数陷入调整，自从9月22日创新高以来，连续下跌。
英伟达是美国科技股纠结的缩影。
感受到竞争压力的英伟达，近期大动作越来越多。在50亿美元入股英特尔之后，9月22日，与OpenAI签署意向书确立达成战略合作。
OpenAI将利用英伟达的系统打造和部署至少10千兆瓦（GW）的AI数据中心，使用数百万块英伟达的GPU。而英伟达也将投资OpenAI最高1000亿美元，这是英伟达迄今为止做出的最大手笔投资承诺。
AI投资者欢欣鼓舞，但质疑声格外响亮，AI巨头们似乎开始资本内循环，左手倒右手。
据未来研究公众号的消息，一位AI投资者惊呼：“OpenAI 需要来自 Oracle、CoreWeave、GCP、Azure、Stargate 等的算力……而现在，又要从英伟达获得10GW 的算力产能？顺便说一句，这些合作伙伴全都在用英伟达的芯片！！！这一公告只会迫使其他AI公司花更多的钱，因为他们会看到 OpenAI 已经准备好要投入的规模……最终一切又回到英伟达身上 —— 要么这是一场巨大的泡沫（很难相信每一家科技公司和高管都在为一场泡沫投入数千亿美元），要么就是我们这一生中最伟大的技术建设。”
在情绪和理性面前，谁会占上风？
理性仍在。据美国个人投资者协会（AAII）的调查的数据，在美联储降息，美股迭创新高的时候，美国散户却一直看空美股。据统计，个人投资者的看空情绪已连续七周超过看多情绪。
9月23日，美联储主席公开表示，从许多指标看美国股票估值“相当高。
当天，Seeking Alpha援引德意志银行的研报称，AI 投资周期就像“天将神兵”，即时掩盖了美国经济普遍存在的疲软现象。而英伟达“扛起美国经济增长的重担”。
德意志银行的研报称，要让科技景气周期继续提升美国GDP，资本投资必须保持“抛物线式增长”，但目前来看这种可能性非常低。超大规模云端服务提供商的资本支出预计将在 2025 年触顶，未来势必需要新的成长动力来接替。
支撑可能是短暂的。
#02 ]article_adlist-->美国政府又又又，又要停摆了
新华社消息，9月19日下午，美国国会参议院否决了众议院通过的一项临时拨款法案，众议院19日上午以微弱优势通过的临时拨款法案就此再度悬置。
共和党占多数的参议院没能过关，让人对老川的掌控力产生怀疑。如果不在9月30日之前达成妥协，美国政府的资金会枯竭。
其实，即便参议院通过了众议院的临时拨款，也只能支持美国政府运转到11月下旬。
9月20日，德国《世界报》报道，老川承认，由于预算草案在参议院可能无法通过，美国政府面临停摆风险。
另据央视财经消息，美国参众两院的民主党领袖查克·舒默和哈基姆·杰弗里斯致信美国老川，要求尽快会面，就避免政府停摆展开直接谈判。
作为历届政府的固定曲目，债券交响乐早已成为美国两党之间博弈的主要乐章。两党势力接近，理念疏远，美国政府每走一步都很难。
有意思的是，在美国两党吵翻天的时候，美国跨党派团体时隔6年再度访问中国。据联合早报消息，跨党派代表团由民主党众议员史密斯率领。史密斯曾任众议院军事委员会主席，目前是有关委员会的民主党领袖。
此次访华有一个背景，就是中国在加快抛售美债。9月18日，据美国财政部的数据，7月份，中国所持美债大幅减少257亿美元，减持之后，还剩下7307亿美元，为2009年以来的最低水平。
中国减持的国债，被日本和英国等美国盟友“接”了过去。7月，日本增持将近40亿美元美国国债，总规模达到1.15万亿美元；英国更猛，7月份单月增持超过400亿美元，总持有规模创纪录地达到8993亿，超过中国1600亿美元。
近期和美国关系急转直下的印度，也在减持美国国债，7月份减持了79亿美元，不到2200亿美元。
整体看，7月份，外国投资者增持美国国债仍占主导，单月增持319亿美元，总体持仓量达到9.16万亿美元，为历史新高，如果刨除日本和英国，其实是减持状态。
也就是说，美国必须HOLD英国和日本，不然美债压力山大。
而结构性的增持，也透露出，目前对美国国债的增减持，越来越多是关系考量，信任度投票，而不只是出于市场。
中国这方面，据外管局的数据显示，外资还在买入股票和债券。8月，跨境资金净流入32亿美元，净买入境内股票和债券。
9月22日，证监会主席吴清指出，当前外资持有A股市值已达3.4万亿元。
近期，不少外资机构看多中国资本市场，但流入的速度不让人满意。高盛认为，这是中国金融市场的深度与开放度不足导致的。因为，美国自由流通的国债规模大约在25万亿美元，而中国只有5万亿美元，如果中国想要外资更多流入，可能需要在金融领域有所放开。
开放金融市场，这是根本性的突破。
#03
]article_adlist-->阿根廷的改革失败了，老川认为的美国明灯，熄灭了
在老川刚上台和马斯克你侬我侬之时，阿根廷备受瞩目。因为，老川和老马的组合非常羡慕米莱在阿根廷的改革，认为是美国的出路。
现在，阿根廷怎么样了？
衡量拉美国家经济状态的直观指标是汇率。如果经济好，汇率往往比较稳定，反之亦然。
2025年6月份之前，阿根廷比索有几个月的蜜月期，涨涨跌跌，总体围绕在1100到1200（兑美元）徘徊。从6月底开始，比索的走势明显加速，3个月左右时间，上涨接近300点，贬值接近3成。
新浪财经援引金融时报的报道称，面对阿根廷比索持续暴跌，阿根廷央行连续三天大手笔救市，累计抛售超过11亿美元外汇储备。没什么水花，阿根廷政府非常头疼。
米莱表示，要不惜一切代价捍卫比索。但考虑到其外汇储备的规模总体也就在300亿美元，米莱的底气不够。华尔街见闻的消息称，据美国外交关系协会分析，阿根廷比索正面临挤兑。
曾经在阿根廷股市赚得本满钵满的投资者，在2025年遭遇重创。年初，阿根廷股市一度超过280万点，大幅回落超4成。
外界最关心的通胀情况表现尚可。据tradingeconomics的数据，8月份，阿根廷核心消费者价格指数同比上涨36.1%，百分之三十几的通胀指数看起来很夸张，但在阿根廷已经是不错的结果了。
从2017年到2025年，阿根廷核心通胀率平均增速为85.53%，2024年3月最高为300%。
米莱政府不断降息，还能把通胀控制在36%，不容易。
通胀控制还算得当，为什么阿根廷被金融市场抛弃呢？短期导火索是，选举势力。
据华尔街见闻等媒体的报道，阿根廷最重要的选区布宜诺斯艾利斯省举行地方选举，米莱遭遇超预期失败。
选举前，西方媒体普遍预测，米莱以微弱劣势失败，毕竟这是“庇隆主义”大本营。实际出乎意料，在拥有40%人口和选票的布宜诺斯艾利斯省，米莱仅获得了33.9%的选票，而他的政敌“庇隆主义”的祖国力量联盟获得47%选票。
西方因此对米莱未来的执政前景深表担忧。
米莱的失败和其政府的丑闻，妹妹的回扣事件持续发酵有关系。南美腐败屡禁不止，民众对于腐败越来越愤怒。最新的数据，米莱的支持率已经从超过65%，跌至40%。
如果阿根廷老川都遭遇困境，老川本川的下场如何？
老川自然不会丢弃米莱不管。华尔街见闻9月22日的消息，美国财长贝森特公开表示，准备采取必要行动支持阿根廷，“所有稳定选项”都在考虑之列。
包括但不限于货币互换、直接回购阿根廷比索、动用财政部外汇稳定基金提供美元计价债务。有用吗？悬。
#04 ]article_adlist-->这个数据飙升，中国研发费用超过美国
不知不觉，中国研发支出已经和美国分庭抗礼。
据亚洲经合组织的数据，2024年，中国研发总支出超过6000亿美元，在绝对值上追平了美国。
从研发强度，也就是研发指数占GDP的比重看，中国领先美国和欧盟27国，距离日本还有些距离。2024年，中国研发支出占GDP的比为3.8%，低于日本的4.2%。
哪些领域的研发强度高呢？
9月20日，2025世界制造业大会公布中国制造业企业500强的榜单，里面涉及到研发强度。
据这份榜单，2025中国制造业企业500强研发强度为2.45%，较上年提高0.03个百分点；拥有有效专利166.32万件，其中发明专利80.38万件，分别较上年增加11.34%和12.07%。
头部500强制造企业的研发强度低于全国整体水平，这可能和大量国央企研发强度低有关系。
民营头部科技企业普遍研发强度更强一些，华为超过20%，蔚来、小鹏等新势力、荣耀、韦尔等科技研发强度都超过10%，排名靠前的国央企不多。
从机器人的使用看，中国的现代化程度其实也非常高。据高盛的数据，中国工业机器人的使用密度在2023年已经超过德国、日本等制造业大国，远高于全球水平。
#05
]article_adlist-->集采变了，不再以价格为惟一指标
反激烈竞争的风，终于吹到了医药行业。
9月20日，第十一批集采正式启动。和过去十轮不同，本轮集采遵循“稳临床、保质量、防围标、反XX”的原则，这也是第一将反XX纳入集采核心原则。
如何落实呢？
据财联社消息，本次集采优化了价差控制“锚点”的选择，不再简单选用最低报价。当“最低价”低于“入围均价的50%”时，将以“入围均价的50%”为价差控制的锚点。
国家医保局请专家对过去批次进行了模拟，结果发现，按照新原则，会有25%左右的品种触发调高“锚点”，相对于最低报价，平均调高34%，最大调高170%。
低价竞争的结果，病人和医生清楚。保证企业的合理利润，是保证药品质量的基础。
除了价格锚有变化，大家关心的一些药品方向也有新变化。比如，很多患者和医生都有选择同一品牌长期用药的习惯，为了保持持续性和稳定性，医疗机构希望尽可能维持现状，大部分医院会选择按照厂牌来报量。
联采办统计，本次全国共46359家医药机构参与报量。医疗机构的报量有77%具体到厂牌，23%按通用名报量。
原研药也是热门话题。
本次集采55个品种中，有25个品种原研药参加，报量份额约为30%。其中，有些药品的报量份额在50%左右。
医疗机构报量的60%～80%，为约定采购，需要企业竞标。剩下的20%到40%，留了条口子给医疗机构自主选择，患者可以在这部分里，选择原研药。
中国集采进入新时代，不再惟低价论。
不过，对于医药行业从业者或者投资者来说，二级市场的火爆，并不能代表一切。经济观察报近期有篇深度报道，采访了27位Biotech负责人和10位一级市场投资人。
有60%的人认为，创新药一级市场已经走出谷底，但仍然不够理想；33%的人认为没有太大变化，一级市场仍处在资本寒冬之中。
10位投资人中，有6位认为募资仍然困难，募资困难的主要原因是，专业壁垒高，投资人不理解创新药的逻辑；融资条件苛刻，有对赌协议等。
二级市场大热的BD，在一级市场的重视度有过之而无不及，因为一级市场的融资情况，非常不理想。
据医药魔方数据，2025年上半年，国内创新药一级市场融资事件有188起，同比下降7.4%；总融资额约15.8亿美元，同比下降24.5%。
在2021年，创新药一级市场总融资额曾达到惊人的160亿美元。
二级市场的热度是不是能够传导到一级市场？受访者普遍认为，还需要时间。政策需要不断提供稳定的预期，创新药牛市也得继续，才能把投资者吸引到一级市场。
#06
]article_adlist-->悄无声息，TikTok掉转船头
马德里会谈，TikTok成为中美议题的核心。9月26日，美国驻华大使馆公众号公布了美国对TikTok的最新决议。
老川签署了一份行政命令，以剥离TikTok。剥离的方式是“合格的业务剥离”，就是TikTok在美国的应用程序将由一个设在美国的新合资公司运营，合资公司的多数股权将由美国投资者持有。
目前，尚未有明确的投资者名单，不过老川说将包括四到五家世界级投资者，甲骨文会扮演重要角色，迈克尔·戴尔和鲁珀特·默多克也将参与其中。万斯则说，这是一个“蓝筹投资者集团”。
字节跳动还能剩下什么？140亿估值的合资公司中，将持有不到20%的股份，被排除在新合资公司的安全委员会之外。
中方对此的表态，和此前一致。
TikTok已经接受，开始转型。据虎嗅的文章，TikTok的经营重心，已从美国转向东南亚。
2024年，TikTok Shop全球约450亿美元的总GMV（商品交易总额）中：东南亚市场约340亿美元、美国市场约85亿美元、英国市场约20亿美元。
原本被寄予厚望的美国市场，因各种原因不及预期。2024年，TikTok 美国市场的全年目标约155亿美元，但最终仅完成约85亿美元；2025年，TikTok 进一步把美国市场的增长预期从250亿美元下调至180亿美元。
TikTok加大了对东南亚的市场投入，2025年，对东南亚市场的GMV预期几乎翻倍，从2024年的340亿美元提高到650亿美元。
TikTok默默转身的背后，是整个中国贸易结构的变化。据日经中文网的报道，东盟占中国进出口的比重越来越高。
据海关总署的数据，截至2025年8月，中国对东盟进出口占中国进出口总额的17％，保持在高于2024年全年的水平。
东南亚成为重要的出口目的地市场。
中国之所以能够迅速调整方向，是因为成本优势太过明显。大摩的一篇研报显示，中国在大多数领域，和全球竞争对手相比，都有着显著的成本优势。
#07
]article_adlist-->人才争夺战，香港优势，回来了
以前我们觉得，科技和经济的竞逐，核心在人才。但老川对人才的态度，让人看不懂。
9月19日开始，美国科技人才陷入空前的恐慌。据新华社消息，老川突然宣布将企业为H-1B签证申请人支付的费用提高至10万美元，并称此举旨在确保美国引进的是高技能、不能被美国人替代的人才。
公告时间是周五，是不少人的度假时光，在外的人疯狂飞回美国，美国大型科技企业集体惶恐，据新浪财经消息，包括微软、亚马逊、谷歌和摩根大通在内的大型企业向员工发出紧急通知，建议持有H-1B签证的员工留在美国，并敦促正在海外出差或旅行的员工在周日午夜前务必返回。
为了平息事态，白宫新闻秘书紧急声明，新政仅适用于未来的新签证申请者，不涉及现有的签证持有者、签证续签，甚至不包括已参与2025年抽签的申请人。同时，白宫强调10万美元为一次性费用，而非年度费用。
不过，这一表态和此前商务部长卢特尼克的言论有较大出入。谁知道以后怎么样。
从2025年H-1B 签证的获批情况看，印度人受影响最大。据36氪消息，2025年获批 H-1B 签证中，约 71% 属于印度国籍，远超其他国家。中国的约占为 11.7%，仅次于印度。
世界混乱，香港成为受益地区。
9月9日，瑞士IMD国际管理发展学院发布的《2025年世界人才排名》显示，中国香港特区的相关排名，由2024年的第九位大幅跃升至今年的第四位。这一成绩既成为中国香港历来的最高排名，亦使其超过新加坡（2024年第二位，2025年第七位）成为亚洲第一。
主要原因有三点，分别是“准备度”“吸引力”“投资与发展”。
其中变化幅度最大的是“吸引力”维度，香港从28位提高到20位，对外国高技能人才的吸引力更是从第26位升至第16位。
9月22日，香港劳工及福利局表示，香港政府自2022年年底起积极推行多项“抢人才、留人才”措施，成效显著。截至今年八月，已成功吸引超过23万名来自全球不同界别的精英来港工作及发展。
其中，高端人才通行证计划针对高收入人士及世界顶尖院校毕业生，至今已接获逾14万宗申请，约11万宗获批，近10万人已抵港。
在港股上涨和外来高技术人才的不断涌入下，香港的楼市也发生了积极变化。
据搜狐地产的消息，7月，香港申请贷款个案达到9005宗，不仅是连续第三个月上升，更创下15个月新高，中原地产预计第四季度成交量有望按季上升30%。
全球贫富差距大，美国在老川的政策组合拳作用下，贫富差距进一步扩大。
Bank of america institute的数据显示，截至2025年8月，美国高收入家庭的税后薪资同比增速已加速至3.6%，而低收入家庭的增速急剧放缓至仅0.9%，为2016年以来最低。
贫富差距拉大，也导致美国出现巨大的消费分歧，高收入者增加开支，低收入者缩衣节食。
不知道铁锈地带的老川拥趸，看到这种情况作何感想？大家有可能根本不看。
马上十一了，每逢十一，趁中国假期美国都会释放些动作，这次可能也不例外。
据中国基金报消息，9月26日，老川在其社交媒体发文称，自10月1日起将对所有进口重型卡车加征25%关税；对任何有品牌或专利的药品征收100%的关税；对所有厨房橱柜、浴室柜及相关产品征收50%的关税；对软体家具征收30%的关税。
表面看，加税措施针对所有国家，但上述领域很多都是中国企业主导，短期影响显而易见。
我们要对外贸企业有信心，只有扛得住利空，才是真利好。
（免责声明：本文为叶檀财经据公开资料做出的客观分析，不构成投资建议，请勿以此作为投资依据。）-- END --
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